Como amplamente esperado, a taxa de juros foi mantida no patamar de 3,50%–3,75%. A decisão, porém, carrega um peso que vai além da conjuntura: esta foi a reunião de despedida de Jerome Powell como presidente do Fed.
Duas votações, duas divisões
A decisão sobre os juros não foi unânime, mais uma vez: o indicado de Trump, Stephen Miran, votou sozinho por um corte de 25 bps.
A decisão sobre o tom da comunicação também não foi unânime — três membros do FOMC não concordaram em manter o viés baixista no comunicado. No geral, Powell comentou que a avaliação do comitê está se deslocando para o “centro”: já há mais diretores dispostos a sinalizar probabilidades iguais de os juros precisarem ser elevados ou reduzidos.
Riscos de inflação ligeiramente mais desconfortáveis
O comitê ainda não observou completamente o fim da inflação ligada às tarifas. Além disso, as pressões vindas da inflação de energia observadas nas últimas divulgações começam a pesar na visão do comitê para o longo prazo. O PCE estimado para março está em 3,5% e o núcleo em 3,2% — altas significativas em relação aos números anteriores.
Apesar de ter rejeitado o termo “estagflação” na última decisão, Powell chamou a atenção para o potencial efeito recessivo da crise do petróleo. Pouca ênfase foi dada a essa frente, mas o assunto foi trazido na coletiva por iniciativa própria do presidente do Fed — sugerindo que está no radar do comitê e balanceando qualquer interpretação excessivamente hawkish da mudança de postura dos diretores.
Já o mercado de trabalho mal foi mencionado. Em linha com o reforçado na reunião anterior, o que mais importa hoje na avaliação é a taxa de desemprego, em detrimento de outros indicadores como o payroll. A inércia observada nessa variável faz com que os riscos ao emprego fiquem escanteados nesta fase da conjuntura: não há conforto, mas há outras prioridades.
Em suma: o Fed solidificou a postura mais neutra, com a Fed Funds “bem posicionada” frente às incertezas. Essa postura se aproxima mais das expectativas do mercado de estabilidade da Fed Funds ao longo de 2026.
O comunicado em detalhe
Abertura
A taxa foi mantida em um contexto de ainda maior incerteza ligada à perpetuação dos conflitos no Golfo Pérsico. A economia dos EUA ainda tem se mantido sólida: a taxa de desemprego permanece relativamente estável nos últimos meses, mesmo sem criação efetiva de novos postos. É um cenário de baixo dinamismo no mercado de trabalho, mas de persistência no consumo.
Atividade econômica e mercado de trabalho
- Atividade: a avaliação do Fed é de que a economia se mantém em “ritmo sólido”. O consumo tem se mantido bem nas últimas divulgações e há uma demanda “aparentemente insaciável” por investimento em IA, que deve continuar.
- Mercado de trabalho: abertura de vagas, demissões, contratações e crescimento salarial nominal mostraram poucas mudanças. Nos meses recentes há basicamente zero criação líquida de empregos, mas a estabilidade do desemprego sinaliza um equilíbrio — um equilíbrio, segundo Powell, desconfortável e difícil para quem está fora do mercado.
- Causa da estagnação: boa parte deriva da queda na força de trabalho causada pela redução na imigração e na participação, apesar de a demanda por mão de obra também ter arrefecido desde o ano passado.
Inflação e política monetária
Duas questões se sobrepõem na pauta da inflação: as tarifas, cujos efeitos ainda não passaram completamente pelos preços — apesar de Powell afirmar que o processo deva se exaurir ao longo deste ano —, e o choque do petróleo.
Nos 12 meses até março, o índice total de preços PCE subiu 3,5%, impulsionado pelo aumento significativo do petróleo ligado ao conflito no Oriente Médio; o núcleo avançou 3,2%. Powell alertou que o Fed espera que o repasse inflacionário das tarifas perdure pelos próximos dois trimestres — e que, para o comitê, é imperativo ver esse efeito “passar” pela economia antes mesmo de cogitar cortes ou de decidir se deve ou não “ignorar” (look through) o choque energético.
As medidas de expectativas de inflação de curto prazo subiram nas últimas semanas como reflexo do choque do petróleo, mas as de longo prazo permanecem ancoradas e consistentes com a meta de 2%.
Sobre a política, o FOMC avalia que o patamar atual está no limite superior do neutro, possivelmente sendo levemente restritivo — o que deixa o comitê “bem posicionado” para avaliar os próximos dados e os impactos do Oriente Médio sobre os preços, em um primeiro momento, e sobre o nível de atividade, em um segundo. Houve debate vigoroso sobre a remoção do viés de corte (easing bias) e, embora a maioria tenha optado por mantê-lo por ora, Powell revelou que os diretores estão se movendo para uma postura mais neutra.
Destaques da coletiva de imprensa
Nem todas as perguntas foram transcritas: selecionamos as mais relevantes em termos de cenário, decisões de política monetária e transição institucional.
A transição: a próxima decisão, em junho, já será sob a liderança de Kevin Warsh, sabatinado pelas casas legislativas dos EUA na semana passada. Powell permanecerá no comitê como governador e atribuiu essa decisão à defesa da independência do Fed frente aos ataques jurídicos promovidos pelo governo Trump à instituição.
Jerome Powell deixa a presidência com um legado de defesa da solidez institucional.
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